距离智谱、MiniMax港股上市，已流程去5个月了。
本年1月，智谱以116.2港元刊行价挂牌，MiniMax以165港元刊行价上市。5个月后，智谱股价最高冲至1993港元，较刊行价涨幅逾越16倍，总市值一度冲突8810亿港元，有顷卓越小米，踏进中国科技公司市值第四位。MiniMax铁心5月29日收盘，股价报840港元，较刊行价累计涨幅超400%，总市值达2635亿港元。
5月29日，证监会官网公示MiniMax与中信证券签署联接契约，A股IPO程度负责启动。智谱早在本年2月便签署科创板上市联接契约，港股AI双雄，行将在AI股会师。
01 两大AI妖股，半年刷新多项记录
1月8日，智谱AI挂牌首日收涨13.17%，公开认购逾额1159倍。次日上市的MiniMax更为火爆，首日收盘大涨109%，公开拓售部分获1837倍逾额认购，刷新连年港股AI新股记录。
上市后，两家公司股价合手续走高。智谱在短短四个多月内，最大涨幅逾越16倍。MiniMax同期累计涨幅逾越400%。
股价高涨主要原因是，两家公司均以极小比例刊行股份，畅达盘高度稀缺，自然变成了溢价空间。
关联词，5月29日智谱的单日颤动，也给商场泼了一盆冷水。主要受到多重压力集中开释的影响。如：上市以来16倍涨幅蕴蓄的多数赢利盘集中出逃；7月上旬基石投资者行将迎来集中解禁等等。
自然，荒诞的涨势背后是强健的业务增长。
02 大模子双雄，不同发展道路
1、中国的Anthropic
智谱依托清华大学技能配景，走的是一条坚强的技能生态道路，中枢是通用大模子研发加企业级MaaS做事，本色上是一家toB公司。
本年以来，AI Agent海潮席卷民众，“龙虾热”（OpenClaw）的爆发透顶更正了大模子的消费形貌。往日一次对话蹧跶几十到几百Token，Agent步地下一次复杂任务动辄蹧跶数百万以至数千万Token，模子进入了“任务驱动”期间。智谱赶紧收拢这波红利，推出了GLM-5-Turbo模子，专项强化器具调用、辅导衔命、长链路执行等智能体中枢智力，同期发布AutoClaw器具大幅缩短正常用户的部署门槛。
效力非常理解。2026年一季度，智谱在API调用订价累计上调83%的情况下，调用量反而暴涨400%，实现了隐衷的量价皆升。铁心3月底，智谱ARR已冲突2.5亿好意思元，云表API收入占比从2024年的不及10%提高至26.3%，毛利率从3.3%大幅提高至18.9%。2025年全年，智谱总收入达7.24亿元东说念主民币，同比增长131.9%。
从收入结构看，智谱的企业级业务是压舱石。2025年，企业级通用大模子收入3.66亿元，百家乐2026世界杯中国官方下载同比增长70.5%；企业级智能体收入1.66亿元，同比增长248.8%；绽放平台及API收入1.90亿元，同比增长292.6%。付费开拓者范围冲突24.2万，Token调用量6个月增长15倍。
米兰app2026世界杯中国官网这种布置与Anthropic颇为雷同，在智谱里面也一直以中国的Anthropic为主要步地定位。
2、中国AI出海之王
MiniMax走的是另一条路。公司以音频、视频模子见长，更谨防C端居品体验，民众化是其最理解的标签。
2025年财报浮现，MiniMax营收约7904万好意思元，同比增长159%，其中国外收入占比高达73%，约5766万好意思元，累计做事民众超2.36亿用户。这个数字放在中国AI公司里，确切找不到第二家能与之并排的。
在“龙虾热”生态中，MiniMax的M2.5模子凭借性价比与器具调用智力，在开拓者平台中快速增长，成为被庸碌调用的国产模子之一。本年以来，MiniMax延续推出MiniMax-M2.5、M2.6、M2.7三款旗舰模子，并开源了其中两款。5月13日，MiniMax将Agent居品升级并改名为Mavis，同期推出Agent Teams多智能体团队相助功能。
最新业务数据浮现，MiniMax做事的民众企业和开拓者客户数已超百万，较半年前增长5倍；往日两个月ARR实现逾越100%的增长，ARR翻番周期已压缩至60天，面前ARR已超3亿好意思元。
同为大模子“六小虎”，智谱和MiniMax却走出了两条作风迥异的业务发展道路。
03 A股会师，能否复现港股传奇？
1、基本面撑得住吗？
从财务数据上看，智谱2025年全年营收7.24亿元东说念主民币，同比增长131.9%，但仍处于耗费景况。MiniMax2025年营收约7904万好意思元，同比增长159%；年内耗费18.7亿好意思元，剔除金融欠债公允价值变动耗费后，经调遣净耗费为2.5亿好意思元。
耗费的主要原因是：模子教诲、推理算力、顶级东说念主才、生态建设等方面的参加，MiniMax2025年研发开支达2.5亿好意思元，同比增多33.8%。
2、内因和外因是枢纽因素
内因层面，生意化落地速率是中枢变量。智谱已种植证了量价皆升的可行性，API调用量的爆发式增长评释模子智力已进入可用区间，企业客户雅瞻念为此付费。MiniMax的ARR翻番周期压缩至60天，也评释其民众化居品政策正在终了。
外因层面，港股的高估值为A股订价提供了参照，但也意味着A股投资者需要链接更高的估值风险。一朝港股出现雷同5月29日的剧烈颤动，A股情绪也难以独善其身。
另一个枢纽外因是AI板块的资金虹吸效应。面前民众AI投资热度居高不下，这种成本狂热，会合手续向中国AI板块传导，为两家公司的A股上市提供情绪撑合手。
智谱和MiniMax选拔“港股+科创板”双成本平台的旅途，无疑玩忽为这场漫长的民众AI竞赛合手续补充弹药。自然，将来仍然有好多省略情的性，关联词不错信服的是，钱仅仅入场卷，确保你坐在牌桌上，实在决定赢输的是模子智力与生意的会通。这场民众科技公司的较量，才刚刚启动。
作家 | Mr.K ; 裁剪 | 虾饺