2026年6月8日，苏州群策科技股份有限公司（以下简称"群策科技"）认真向港交所主板递交上市央求，中信证券担任独家保荐东说念主。
手脚中国大陆FCBGA及FCCSP载板市集份额第一的企业，群策科技背后站着全国IC载板龙头——台湾欣兴电子。
然则，绽放招股书，这家行业龙头的财务发达却并不亮眼：2025年营收同比微降1.5%，净利润同比骤降30%，毛利率从高点大幅回落。
更引东说念主包涵的是，在利润下滑的配景下，公司仍宣派了高达28亿元的现款分成，分成范围跳动过去净利润的4倍，径直导致公司流动财富净值转为负数。
一边是功绩回调、毛利承压，一边是大额分成、股权高度聚拢，群策科技的IPO之路，注定要面对市集的灵魂拷问。
2025年盈利回到三年前水平
群策科技配置于2005年6月，专注于IC载板的研发、分娩与销售。IC载板是伙同半导体晶片与PCB的关节中间载体，承担高密度电气互连、高速信号传输、物理固定与保护、散热传导等中枢功能，等闲欺诈于东说念主工智能做事器、高速运算、数据中心、智能开导、汽车电子及工业适度等范围。
凭证弗若斯特沙利文的数据，按收入计，群策科技为2025年中国大陆FCBGA载板市集最大的IC载板公司，市集份额达25.3%；同期亦然FCCSP载板市集最大的IC载板公司，市集份额为13.4%。
爱游戏体育世界杯中国官网首页详尽来看，群策科技亦为2025年中国大陆第二大IC载板公司，举座市集份额为12.5%。其母公司台湾欣兴电子自1997年报复IC载板市集，按收入计已一语气多年位居全国第一。
从财务数据来看，群策科技在2023年至2025年资历了一轮"过山车"式的功绩波动。
2023财年，公司达成收入27.94亿元，年内溢利6.86亿元。2024财年，公司迎来功绩爆发期，收入大幅增长30.95%至36.59亿元，年内溢利同比增长34.62%至9.24亿元，双双创下论说期内新高。
然则，2025财年，神态急转直下。公司全年收入为36.03亿元，同比微降1.54%；年内溢利则大幅下滑30.01%至6.47亿元，盈利水平不仅低于2024年的高点，以致略低于2023年的6.86亿元。换句话说，高增长一年之后，群策科技的净利润的确回到了原点。
从产物结构来看，FCBGA载板是公司完全的中枢收入起首，孝敬了跳动一半的营收。2023年至2025年，FCBGA载板诀别达成营收14.71亿元、19.81亿元、19.54亿元，对应营收占比诀别为55.13%、56.62%、56.93%。
2025年，诚然FCBGA载板销量从1483.9万件增长至1721.5万件，但平均售价从每件133.49元着落至113.5元，量增价跌之下，收入基本抓平。
FCCSP载板手脚第二大中枢产物，营收保抓稳步增长态势。2023年至2025年，FCCSP载板诀别达成营收8.35亿元、11.79亿元、12.2亿元，营收占比从31.29%进步至35.55%，成为公司增长最妥当的产物线。
值得老成的是，CSP载板的发达则拦阻乐不雅。2025年，CSP载板业务录得3838.6万元的赔本，毛利率转为负数。公司将赔本归因于主要原材料之一金盐价钱的大幅高涨。
客户聚拢度方面，群策科技对前五大客户的销售收入占比虽从2023年的84.5%逐年着落至2025年的74.3%，但举座仍处于较高水平。
其中，单一最大客户的收入占比三年均守护在30%以上，2023年至2025年诀别为30.0%、33.0%、32.7%。前五大客户中包含台湾欣兴电子集团及IC封装公司，关联交易颜色昭彰。
毛利率从38.4%跌至31.2%
与功绩回调同步发生的，是群策科技毛利率的显贵下滑。
招股书表示，公司2023年、2024年、2025年的详尽毛利率诀别为33.0%、38.4%、31.2%。2024年毛利率攀升至38.4%的高点，但2025年骤降7.2个百分点至31.2%，回落幅度接近2023年的水平。
公司在招股书中将毛利率下滑归因于行业需求走弱、原材料价钱波动近似市集竞争加重。从细分产物来看，百家乐Android/通用版APP最新版各条产物线的盈利发达分化昭彰。
FCBGA载板手脚公司最中枢的产物，盈利波动最为剧烈。2024年，FCBGA载板毛利率高达49.6%，但2025年大幅回落至36.9%，着落近13个百分点。手脚孝敬超五成收入的主力产物，FCBGA毛利率的下滑对公司举座盈利才能变成了径直冲击。
FCCSP载板的盈利发达相对妥当，毛利率保抓稳步上行态势，2025年升至22.4%，是三大产物线中独一在2025年达成毛利率进步的品类。
CSP载板则是昭彰的拖后腿项。2025年，CSP载板毛利率转为负数，公司将其懊恼于黄金价钱大幅高涨导致原材料本钱飙升。
从举座IC载板制造与销售业务来看，毛利率从2024年的35.7%降至2025年的27.9%，降幅接近8个百分点。
这意味着，即便公司在2025年达成了FCBGA载板销量的增长（从1483.9万件增至1721.5万件），但产物单价的着落和本钱的上升，使得"以量换价"的战术未能有用守护利润水平。
与此同期，公司还靠近产能答允保证金带来的隐性压力。由于此前FCBGA载板需求繁盛，部分客户与公司坚忍了产能答允公约并支付保证金以预留产能。
为止2025年末，公司账面上的可退还产能答允按金高达31.02亿元。诚然这部分资金在收取时计入现款流入，但畴昔需按公约分期退还给客户。
招股书领导，若公司遇到营运瓶颈、分娩措施中断或供应链蔓延，导致无法实行产能答允，将须向客户支付大额退还款项。在公司流动财富净值已转为负数的配景下，这一风险拦阻冷落。
此外，公司的营运资金盘活也存在昭彰的时辰差。论说期内，营业应收款项平均盘活天数诀别为138天、95天、100天，而营业应对款项平均盘活天数仅为61天、63天、66天。应收账款回收周期远长于应对账款支付周期，形成了流动性错配风险。
28亿分成掏空账面
如若说功绩回斡旋毛利率下滑是外部环境所致，那么群策科技在2025年的分成操作，则是市集最大的争议焦点。
招股书表示，公司在2024年和2025年诀别宣派股息1.9亿元和28亿元。其中，2025年的分成范围高达28亿元，而过去公司的年内溢利仅为6.47亿元——分成金额是净利润的约4.3倍。
这一操作径直掏空了公司的账面流动性。2023年末和2024年末，公司的流动财富净值诀别为37.87亿元和21.13亿元。到了2025年末，流动财富净值顿然转为负数，录得4.47亿元的流动欠债净额。现款及现款等价物余额也从2024年末的17.23亿元大幅着落37.8%至10.71亿元。
公司在招股书中将流动财富净值转负懊恼于三个要素：其他应对款项及应计用度增多16.83亿元、现款及现款等价物减少6.52亿元、银行贷款增多3.8亿元。
但市集的疑问很径直：在利润下滑30%的情况下，为何还要派发远超利润的多量股息？这些钱最终流向了谁？
谜底指向了公司的股权结构。
招股书涌现，群策科技的控股鞭策集团包括台湾欣兴电子、UniBest、Hemingway、UMTC、UniWonderful、UHL及苏州群晔。其中，台湾欣兴电子是全国IC载板行业的完全龙头，按收入计已一语气多年位居全国第一。
IPO前，由台湾欣兴电子控股的UHL（Unimicron Holding Limited）通过径直和障碍方法测度抓有群策科技90.44%的股权，股权高度聚拢。其余股份中，苏州群晔抓股1.79%，而苏州群晔又由UHL100%抓有。换言之，欣兴电子通过多层架构达成了对群策科技的完全适度。
在关联交易方面，群策科技与欣兴电子集团之间存在大范围的购销交游。销售端，公司对欣兴电子集团的销售收入从2023年的8.39亿元（占总收入30.0%）逐年着落至2025年的3.58亿元（占总收入9.9%）。
但在采购端，公司向欣兴电子集团采购IC载板干系材料的金额却从2023年的7980万元（占采购总数9.1%）大幅攀升至2025年的3.48亿元（占采购总数20.3%），采购比例翻了一倍以上。
更值得包涵的是，群策科技还存在向欣兴电子集团购买IC载板制品后再转售给下旅客户的情况。这部分采购制品金额从2023年的7876.80万元增长至2025年的3.33亿元，按净额法阐明后计入做事收入的金额也从268.90万元增长至1474.10万元。
招股书证明称，这是由于欣兴电子集团分娩基地尚有前一代IC载板的剩余订单所致，瞻望在IPO前拒绝。但IPO完成后，公司仍将与控股鞭策赓续进行部分抓续关联交易。
这意味着，群策科技在业务上对控股鞭策存在较强的依赖，而28亿元的多量分成，最终大部分流入了抓股90.44%的欣兴电子口袋。
公司在招股书中坦承，畴昔可能再次录得流动欠债净额。如未能从计算活动中产生弥散现款流量以知足财务需求，公司可能被动蔓延或摒弃彭胀盘算。而这次IPO召募资金拟用于扩大FCBGA载板产能、加强时刻研发及补充营运资金，能否的确缓解公司的流动性压力，仍待不雅察。
群策科技的故事百家乐Android/通用版APP最新版，骨子上是一个行业龙头子公司借助母公司资源冲范围、但独处性和盈利质料存疑的典型案例。市集份额第一的光环之下，功绩回调、毛利承压、多量分成、股权聚拢、关联交易——每一项王人是港股投资者需要审慎量度的重量。
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